中秋小长假后的首个交易日，国内商品期货市场品种涨多跌少。截至昨日下午收盘，硅铁、锰硅、动力煤、尿素、苹果期货主力合约涨停，生猪、橡胶、沥青期货主力合约跌幅较大。

北京时间周四凌晨，美联储公布最新利率决议。美联储将基准利率维持在0%—0.25%不变，符合市场预期。将继续每月增持至少800亿美元的国债，以及至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到充分就业和物价稳定的目标取得实质性进展。

美联储利率预期的点阵图显示，半数委员预计2022年将开始加息。对于当前每个月1200亿美元的债券资产回购，美联储主席鲍威尔表示，如果经济如预期取得进展，很可能在下次议息会议(11月2—3日)就会开始收缩。鲍威尔表示，如果持续出现进展，缩减购债规模可能很快就会得到保证。将逐步减少购债，大约在2022年年中结束。

国务院总理李克强9月22日主持召开国务院常务会议，要求做好跨周期调节，稳定合理预期，保持经济平稳运行;审议通过“十四五”新型基础设施建设规划，推动扩内需、促转型、增后劲。关于大宗商品，会议指出，更多运用市场化办法稳定大宗商品价格，保障冬季电力、天然气等供给。

美联储按兵不动

昨日，贵金属振荡上涨。沪金主力合约涨1.66%，沪银主力合约涨0.18%。中秋节假期期间，美国股市、全球大宗商品等风险资产普遍大幅走低，避险需求对金价构成一定支撑，呈现金强银弱格局。昨日美联储的议息会议也成为市场关注焦点。

金瑞期货分析师龚鸣表示，在货币政策从边际宽松放缓逐步过渡到退出宽松的过程中，贵金属并非是优质的配置标的，贵金属价格自去年三季度以来的持续走弱也符合贵金属的价格波动特性。随着美国经济数据屡超预期，通胀预期逐步见顶，美元美债稳步走强，逐步验证美国经济复苏取得进展，贵金属承压下行。

“进入9月以来，随着美国通胀数据维持高位、消费数据超预期以及就业数据持续好转，市场对于联储即将开启Taper的预期不断增强，贵金属承压下行，其中伦金连续跌破1800美元/盎司以及1750美元/盎司。在国内中秋节假期期间，受Taper预期升温以及美国债务上限问题悬而未决等影响，海外资本市场更是出现‘黑色星期一’，从大类资产的表现来看，欧美权益市场、原油以及铜等大宗商品大幅走弱，而美元、黄金基于避险需求提升，双双走强，这可以从近期黄金与美股相关性持续走高得到印证。”新湖期货研究所宏观金融研发总监李明玉表示。

北京时间周四凌晨，美联储公布最新利率决议。美联储将基准利率维持在0%—0.25%不变，符合市场预期。将继续每月增持至少800亿美元的国债，以及至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到充分就业和物价稳定的目标取得实质性进展。

利率预期的点阵图显示，半数委员预计2022年将开始加息。对于当前每个月1200亿美元的债券资产回购，美联储主席鲍威尔表示，如果经济如预期取得进展，很可能在下次议息会议(11月2—3日)就会开始收缩。

龚鸣表示，市场目前主要还是交易美联储政策收紧预期，因此市场非常关注本次的季月议息会议。以中秋节前价格的加速下跌为例，上周公布的零售数据意外好于预期，显示需求和经济增速偏强，政策减码预期强化，且经济向好提振美元和美债收益率，贵金属价格明显承压。

“自从8月底杰克逊霍尔全球央行年会结束以来，市场已经基本上判断出美联储调整疫情时期超宽松货币政策的大致节奏，那就是大约年底(11月或12月)左右开始缩减每月1200亿美元的购债幅度，如果之后的通胀和就业复苏满足美联储口中‘取得实质性进一步进展’的标准，那么最快2022年年底或2023年年初首次加息，这些在高盛近期的报告中已经充分预测和披露。”冠通期货分析师周智诚表示，需要注意的是，本次美联储资产负债表大规模膨胀，主要是由新冠疫情这一全球规模的意外事件推动，而不是由传统的经济周期推动，因此出现一种来得快、去得也快的特点，缩减购债只是让资产负债表膨胀的速度稍稍变慢，而且美联储很有可能跟上次缩债一样非常温和地执行，把目前每月购买800亿美元国债逐次每月缩减100亿美元，每月购买400亿美元抵押贷款债券逐次每月缩减50亿美元，这样总计8个月后将不再购债。但即便购债降至零，距离加息也还很远，因此大宗商品很有可能出现振荡加剧但却并不真正下跌的情况，如果疫情复苏阶段的供需错配不能解决，那么缩债阶段的大宗商品完全有可能在振荡之中再创新高。

李明玉表示，就9月美联储会议而言，市场目前对于本次会议给出年内缩减QE的明确指引、11月或12月议息会议宣布缩减QE以及美联储继续淡化加息的预期较为一致。

“目前美联储处于两难困境之中，一方面经济恢复的目标尚未全部达成，另一方面流动性过度充裕，有回收流动性的必要性，通胀也处于较高水平，因此市场分歧较大，这也是本次议息会议引发关注的原因。”龚鸣说，此前在杰克逊霍尔全球央行年会上鲍威尔落实了年内Taper的计划，但表态偏鸽，市场暗含了一定偏鸽的预期。因此，如果本次会议意外偏鹰，如期公布taper计划或使用偏鹰的词语，可能对市场有一定冲击，贵金属可能继续下行。另外，由于是季月议息会议，将同时公布经济预测与点阵图，美联储官员对加息的预期也有提前的可能。因此贵金属或面临一定的下行风险。不过，如果本次会议偏鸽，短期看贵金属此前过度悲观预期也可能有所修复。但长期趋势上，贵金属价格仍将因宽松政策退出而缺乏支撑。

“具体来看，对于本次联储议息会议，我们预计美联储将在本次会议上给出明确指引，可能在接下来的11月或者12月会议上开启Taper。过程大概是，美联储会在11月宣布Taper，12月开启Taper，并可能在明年7月完成Taper。此外，市场还会关注Taper的节奏。关于加息问题，我们从美国本身经济情况来看，疫情仍在蔓延，就业的恢复并不是一帆风顺，对经济的影响持续存在，不支持美国很快进入加息周期，因此预计美联储主席大概率会再度淡化加息。而从点阵图角度来讲，由于6月份点阵图中位数显示2022年不加息，2023年加2次息。从点阵图分布特征看，预计9月份点阵图的加息预期中位数上移的可能性增加，如果加息预测再次像6月议息会议那样加息时间显著前移，那么本次会议将被解读为鹰派的信号，那么市场的波动将会明显加大。如果本次议息会议仅仅是给出年内缩减QE的明确指引、鲍威尔继续淡化加息进程、点阵图并未显示加息时间显著前置，此外再度强调疫情的蔓延对经济的影响，那么本次会议可能会被解读为偏鸽，叠加市场对于这个结果的预期较为充分，那么对于大宗商品市场而言，可能出现短期的反弹行情。尤其是对于黄金而言，我们从全球黄金ETF持仓来看，特别是SPDR黄金持仓规模来看，周度数据显示，SPDR黄金持仓时隔6周再度增仓，说明机构投资者对黄金的关注度短期有所提升，可能预示着短期黄金有继续反弹可能。”李明玉表示。

周智诚表示，还要留意美联储9月会议各位委员加息点阵图的最终结果，今年3月时有4名委员预计在2022年加息，7名委员预计2023年加息;6月点阵图则有7名委员预计将在2022年加息，13名委员预计2023年加息;如果9月会议有超过7名委员预计在2022年加息，则说明美国在疫情中复苏的力度确实超过预期，国际金价不排除再次测试1750美元/盎司下方区域，沪金2201合约不排除测试360元/克下方，但这也就是“利空出尽出利好”之前的最后一跌了，国际金价会再次跌穿年内低点1676美元/盎司的概率较小，银价预计不会跌穿21美元/盎司。美国如今债台高筑，美国财政部正在为避免10月份债务违约而头痛，拜登政府还在规划巨额开支，美元指数究竟凭什么大涨是在令人费解，如果美元指数下跌，金银则要迎来新一轮上涨。

龚鸣认为，对贵金属而言，还需关注美债上限问题的风险。目前暂停债务上限法案尚未移交参议院，如果成功通过，短期缓解债务违约风险，但中期看，由于供需恢复正常，美债收益率可能向上修复，导致贵金属承压。

铁合金强势依旧

受到各地能耗“双控”政策陆续落地及电力持续紧张的影响，铁合金供给端持续受到压制，铁合金盘面表现依旧强势。昨日铁合金期货早间以涨停价位开盘，开板后再度封板，其中硅铁期货报13048元/吨，锰硅期货报10760元/吨，双双刷新上市以来最高纪录。

“近期硅铁盘面再度开启上行模式，持续创历史新高，昨日开盘后快速涨停。在能耗‘双控’背景下，供给端的收缩对硅铁价格有持续的上行驱动。”对此，方正中期期货分析师梁海宽表示，受陕西地区能耗“双控”预期的提振，现货市场信心有明显增强，上周各主产区报价累计上涨均超过1000元/吨，对盘面的后续上涨将起到明显的支撑作用。

据了解，继陕西省榆林市为确保完成2021年能耗“双控”的目标任务，近期将对部分重点用能企业将实施限产、停产调控措施之后，中秋节假期期间，陕西省府谷县电石、铁合金、兰炭、金属镁等相关企业近日接到通知将全部停产，预计停产至本月底。硅铁实际供给端将进一步收缩，继续提振看涨期现价格信心。

“中期来看，宁夏主产区将建立错峰生产与有序用电联动机制，后续随着各主产区限产预期的逐步落地，全国硅铁产量将存在天花板，供给端弹性较小。高利润下近期新开的硅铁矿热炉或将有所增多，但无法改变供需逐步趋紧的大趋势，硅铁价格将具备持续上行驱动。”梁海宽说。

需求方面，据梁海宽介绍，近期钢厂减产力度明显增大，上周五大钢种周度产量降幅达到36.96吨，但对硅铁短期价格影响较小。当前现货资源供应紧张，出于对长假备货的需求，10月硅铁钢招采量将仍具韧性。当前合金厂家挺价信心较强，各主产区价格虽均已在11000元/吨上方，但下游接受度仍较高。河钢9月钢招承兑报价10700元/吨，10月钢招价格有望进一步上调。金属镁价格近期持续上涨，但下游接受度尚可，对硅铁价格也起到了提振作用。成本端兰炭小料对硅铁价格中期支撑力度仍将较强。

锰硅方面，现货市场同样是受陕西能耗“双控”的提振而信心明显增强，上周各主产区价格累计上调均1000元/吨左右，期现价格联动较好。此外，梁海宽表示，目前下游钢厂对当前锰硅价格上涨的接受度较高，上周湖北某钢厂对锰硅进行9月补招，价格为9800元/吨，数量1000吨。该价格明显高于河钢9月钢招价格，预计10月钢招价格大概率会突破10000元/吨。

“当前市场交易主线仍聚焦在供给端的矛盾。”梁海宽说，近期南方主产区供给端已开始出现明显收缩，随着广西、贵州和云南主产区能耗‘双控’的开启，全国锰硅产量近期已出现明显下降。近日陕西省榆林市为确保完成2021年能耗‘双控’的目标任务，也提出将对部分重点用能企业将实施限产、停产调控措施。锰硅厂家后续减产压力将持续增加。

“从实际产量变化来看，上周延续收缩态势，全国样本厂家开工率环比下降2.19%至36.13%，日均产量环比下降568吨至20414吨，全国周度产量环比下降2.71%至142898吨，为近年来最低值。”梁海宽说，锰硅实际供应端的强预期进一步落地为强现实，给予期现市场看涨信心。

需求方面，梁海宽介绍说，上周五大钢种产量降幅明显，对锰硅周度需求环比下降4.21%至145924吨。但钢厂由于当前自身厂内锰硅库存水平较低，出于节前备货需求采购意愿较强，现货资源当前仍呈现明显的供不应求格局，部分厂家排单已至10月中旬。能耗“双控”背景下，锰硅供给端的收缩预期对盘面同样有持续的上行驱动。

沥青、橡胶双双走低

上周五，沥青主力合约尾盘跳水。中秋节假期期间，国内外宏观环境略显悲观，成本端国际原油的支撑小幅转弱。周三沥青主力2112合约延续跌势，大幅下探3.40%，报收3124元/吨。

对此，招金期货能化分析师于芃森表示，沥青主力合约表现偏弱主要是受到基本面偏弱及假期原油下滑影响，基于对沥青现货表现的相对偏弱及原油弱势的预期，国内期现商集中套保，造成沥青价格走跌。中秋节假期期间，国际油价自阶段性高点73美元/桶下滑，周一延续跌势，沥青期货昨日主要是补跌。

“目前沥青基本面依旧偏弱，需求不温不火，供应有所降低。”于芃森介绍说，今年沥青下游需求一直处于相对偏弱状态，这主要由三方面因素造成：一是今年为“十四五”开局之年，大部分新建工程都处于征地及土建状态，实际对沥青的需求延后较为严重;二是今年雨水较为充足，各地区的建道路工程建设都不同程度受到影响，实际需求较去年同期偏少;三是今年沥青一直处于高库存状态，连续5个月库存创历史同期最高，较为严重的供大于需结构使得下游接货节奏放缓，不急于大规模备货待用，库存积压于厂家和贸易商手中。

据了解，截至目前，国内沥青炼厂开工为38%左右，较去年同期低19个百分点。沥青总库存在202万吨左右，较去年同期偏高约30万吨。

“后市来看，今年实际道路投资较去年偏低，沥青用量或仅持平于2019年水平，目前的高库存状态仍要维持一段时间。在10月之后，部分施工进入收尾阶段，沥青用量会大幅增加，今年沥青炼厂的开工持续偏低，后市开工也没有大幅提升的可能，有望缓解供需矛盾，加快沥青现货去库存的步伐。”于芃森说。

此外，假期归来，沪胶主力同样低开，且快速再探至前低位置，昨日重挫3.48%，收报13300元/吨。中秋节假期期间，宏观风险偏好回落，全球金融市场遭遇“黑色星期一”，日胶、新加坡期货盘中跌幅较大。

“节后橡胶跳水主要因假期外盘跳水，日胶下跌3.9%，从下跌幅度看，基本一致。外盘在假期受宏观情绪方面的影响较大，市场预期美联储收紧流动性，美股高位回调，美元指数走强，市场风险偏好下降。除了宏观氛围的影响，橡胶当前弱势的基本面也是影响下跌的因素，主要来自需求拖累。”宏源期货分析师朱子悦说。

据朱子悦介绍，从各胶种的现实供需情况来看，从标胶为代表的深色胶，青岛保税区内外库存持续下滑，表明当下的供需相对处于紧平衡。以国产全乳胶RU、越南3L为代表的浅色胶，库存步入小幅累积通道。

不同胶种的库存情况出现分化，朱子悦分析说，主要是各自的基本面情况不同。深色胶库存下滑的原因有两点：第一，供应端由于7—8月东南亚主产国受疫情影响，虽然对割胶活动影响有限，但对加工厂和港口的运输造成影响，导致出口下降，8月越南出口18.97万吨，环比下降7.24%，同比大跌15.1%，短期供应不足。第二，需求端表现不佳，8月由于环保督察、订单不佳工厂主动控产，导致轮胎厂开工率下滑明显，同时8月终端消费依旧弱势，汽车产量自5月以来下滑明显，仅5—8月产量同比即下滑了14.28%，重卡销量断崖式下跌，创两年内新低。深色胶供需双弱，且供应更偏弱势，但在供应没有更多实质性利好的情况下，市场更多交易对于远期需求的担忧。

朱子悦认为，浅色胶出现累库，原因主要在于供需两端的共同作用。从供应端来看，今年海南开割早、天气好，且浓乳利润下滑;云南有白粉病扰动，但雨季过后产量逐步释放，导致国内全乳增产预期偏强，交易所仓单较年初增长6.3万吨，与去年同期持平;而越南今年同样风调雨顺，整体供应强劲，1—8月出口同比增长22%。需求端方面，去年因疫情带来的浅色胶增量需求今年下滑，老全乳去化速度放缓，同时制品需求同比走弱。

“综合来看，浅色胶供强需弱，且相比之下，基本面弱于深色胶。因此，我们看到橡胶单边下行，以及RU—NR价差的持续收缩。”朱子悦说。

事实上，沪胶主力合约2201当前的价格已经较年内最高点下跌近5000元吨，跌幅接近30%，但仍处于过去5年来历史同期的第二高位，仅低于2017年同期价格。同时，与其他品种对比，当“煤飞色舞”的时候，橡胶却是跌跌不休，屡屡刷新下限，橡胶相对估值确实偏低，但绝对价格并非处于绝对低位。

在朱子悦看来，估值可以作为安全垫，但驱动力在何方才决定未来行情的走势。

展望未来，朱子悦认为，主要需要关注以下几个方面：供应方面，应关注今年天气影响，当前根据美国NOAA的预测，今年冬天北半球发生拉尼娜现象的概率为70%—80%，估计东南亚主产国降水量或增加，对割胶有一定的影响。需求方面，应关注四季度基建增长能否发挥逆周期调节作用，当前国内经济下行压力加大，货币和财政有望迎来阶段性宽松。同时，还需关注轮胎出口情况，运费高位回落后能否带来出口的再度增长，但芯片问题将延续至明年一季度。仓单方面，11月有16.6万吨老胶需要到期注销，根据当前的仓单量推算，在注销后，2101合约对应仓单或下降至8万—10万吨。